《华尔街日报》：经济学家提出警告，川普如果胜选將出现新的通胀风险
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《华尔街日报》：经济学家提出警告，川普如果胜选將出现新的通胀风险
编译：临风
2024年10月28日两位候选人都有大规模支出计划，但经济学家表示，川普的提议更有可能引发物价上涨
作者：尼克·蒂米劳斯（Nick Timiraos）
更新于 2024 年 10 月 28 日
为降低通胀而进行的两年半艰苦斗争似乎取得了成功。不过，选举可能会改变这一现状。
由于高利率以及供应链恢复和工人涌入的巨大帮助，通胀有所下降。但明年借贷成本和通胀是否会继续放缓，可能在很大程度上取决于唐纳德·川普或卡马拉·哈里斯的政策选择。
两位候选人都支持促进经济增长的政策，这些政策可能会阻止通胀进一步下降。但经济学家，甚至保守派顾问都担心，川普支持的想法可能会加剧通胀。这些想法包括他提出的对进口商品征收全面关税、驱逐工人以及依靠美联储降低利率的建议。
“综合起来看，这些杠杆正在朝着通胀的方向发展。我确实担心 2025 年通胀会恶化，”前共和党参议院助理、现任职于保守派曼哈顿研究所的布赖恩·里德尔（Brian Riedl）表示。
此外，川普第二任期的经济背景与第一任期截然不同，第一任期的价格压力多年来一直处于低位且稳定。最近几天，债券收益率上涨，因为市场预期川普将赢得总统大选，他的新任期将带来更高的赤字、通胀或两者兼而有之。
曾担任川普政府立法事务主管的马克·肖特（Marc Short）表示，鉴于经济环境的变化和川普提出的更深远的政策，担心通胀威胁会在川普第二任期内加剧是合理的。川普的提议可能会让他与美联储陷入新的斗争，美联储的职责是保持低通胀。
通胀在很大程度上是由全球力量推动的，而不是个别总统。在川普任期内，2008 年全球金融危机的余波使全球需求和价格压力保持低位。拜登总统上任后不久，随着美国从疫情中重新开放，通胀率开始飙升。
重新开放带来的强劲需求得到了超低利率和拜登财政刺激措施的巨大提振。所有这些正好撞上了新冠带来的供应链瘫痪和劳动力市场混乱。2022 年，俄罗斯入侵乌克兰更是扰乱了全球能源市场，通货膨胀率达到 9.1%。
随着供应问题得到解决，美联储提高利率以防止进一步过热或泡沫，通货膨胀率稳步下降。上个月消费者价格指数下滑至 2.4%，接近疫情前的水平。展望未来，全球趋势仍可能是主要的通胀驱动因素，总统可以采取措施增加或减少这些力量。
民主党候选人卡玛拉·哈里斯表示，她将通过增加住房建设来解决高通胀问题。照片：安格斯·莫丹特/彭博新闻社
哈里斯承诺通过增加住房建设、打击涉嫌哄抬物价以及扩大对有幼儿家庭的税收抵免来解决生活成本危机。
她承诺通过增加税收或其他收入来抵消任何新的支出计划，但并未提出大幅削减赤字。“如果民主党继续掌权，我认为你不会看到通胀大幅飙升，但我们可能会发现通胀仍然有些顽固，”里德尔说。
川普希望延长 2017 年减税法案中将在 2025 年后到期的部分内容，同时进一步降低企业税率。他还提议取消对工人小费、加班费和退休人员社会保障福利的征税。
贸易和移民政策的变化，总统有更大的行动自由，无需寻求国会批准，使川普成为更大的不确定因素。
彼得森国际经济研究所所长亚当·波森（Adam Posen）表示：“如果他真的按照他说的做，那么美国经济将遭受供给冲击。物价将上涨，而经济提供商品和服务的能力将下降。”
今年早些时候，移民沿着美墨边境墙行走。照片：Justin hamel/路透社川普移民政策的潜在影响
彼得森研究所的一项研究估计，驱逐移民将显著减少经济产出，同时推高通胀。由于可用的工人减少，企业要么提高工资和价格，要么接受更低的利润率。
川普政府移民提案的支持者表示，如果美国人从事目前由外国工人从事的工作，收入更高，经济将会更好。
（上图显示，假设其它因素不变，如果川普赶逐130万非法移民，到了2026年，美国的通胀将升高大约0.5%，如果赶逐830万非法移民，通胀将升至5.5%以上。如果没有赶逐，通胀将维持在2.2%左右。）“如果我们实际上将劳动力市场限制在美国工人身上，他们将获得更高的报酬，价格也必须更高，”支持川普贸易和移民议程的智库“美国指南针”创始人奥伦·卡斯（Oren Cass）说。“在我看来，市场将会如此运作。”
但许多经济学家表示，劳动力市场更为复杂，并警告不要忽视劳动力缩减的连锁反应。科罗拉多大学丹佛分校的经济学家研究了布什和奥巴马政府在 2008 年至 2014 年期间实施的驱逐出境。他们发现，每驱逐一百万非法移民，就有 88,000 名美国工人失业。
这是因为食品加工、农业、建筑和酒店业等某些行业的移民工人不一定能与美国工人竞争。如果现有工人被驱逐，这些企业可能会缩减生产规模，而不是雇用更多本土工人。反过来，销量下降又导致本土工人从事的高薪工作减少，而这些工作正是为这些行业服务的。
川普关税的影响
商界领袖和经济学家一致认为，美国消费者将承担关税成本。AutoZone 首席执行官菲利普·丹尼尔（Philip Daniele）在上个月的财报电话会议上表示：“我们将把这些关税成本转嫁给消费者。”
川普提出了10% 的全面关税，以及 60% 或更高的中国进口关税。这两项措施都比他之前尝试的任何措施影响深远得多。
（上图显示，假设其它因素不变，全面上调关税10%将导致2025年的通胀上升大约0.6%，如果上调中国关税60%，通胀上升大约1%）川普的顾问表示，他的关税不会导致通胀，要么是因为 2018 年和 2019 年一系列较为有限的关税没有导致通胀，要么是因为他只是利用提高关税的威胁来获得筹码。
“就像 2016 年一样，华尔街和所谓的专家预测称，川普的政策将导致经济增长放缓和通胀上升……实际增长和就业增长远远超出了这些观点，”高级竞选顾问布莱恩·休斯（Brian Hughes）表示。
一些保守派经济学家表示，川普承诺削减监管，特别是在能源领域，可以通过消除生产壁垒来降低通胀。
川普的前立法事务主管肖特表示，第一届政府没有按照承诺削减开支。同样，他说，投资者低估了第二届政府寻求挑选赢家和输家，对企业不那么友好的风险。
肖特说：“第一届政府非常放松管制，但我不确定川普2.0政府是否也会出现这种情况，因为现在总统身边的大多数人都清楚地看到了政府将在经济中发挥的更大的作用。”
唐纳德·川普在任期间曾要求美联储主席杰罗姆·鲍威尔降低利率。照片：Al Drago/彭博新闻社美联储和利率
对于美联储来说，弄清楚提高关税的下游影响将是复杂而令人不安的。任何重新引发通胀的因素都可能导致官员放缓甚至停止降低利率的计划。上个月，他们开始将利率从二十年来的最高水平下调。
川普在任期间曾多次要求降低利率，他将能够在 2026 年任命新的美联储主席。肖特预测“就与美联储的互动而言，川普将是一位非常活跃的总统”（破坏法规）。
美联储官员可能会得出结论，关税类似于削弱需求的加税。2019 年，更高的关税扰乱了股市，并威胁到商业投资。美联储在得出结论认为贸易战对经济增长的负面影响将压倒任何通胀影响后降息。
一些人认为央行可能会保持中立。在今年夏天的一次会议上，川普任命的美联储理事克里斯托弗·沃勒 (Christopher Waller) 表示，如果关税导致一次性价格上涨，“这似乎是央行应该忽略的最终供应冲击。”
其他人担心关税可能会引发通胀。例如，由于价格上涨，工人可能会开始要求提高工资。美国的贸易伙伴可能会通过对其他产品征收关税进行报复，从而引发一场持续的贸易战。芝加哥联储主席奥斯坦·古尔斯比 (Austan Goolsbee) 在今年夏天的一次采访中表示：“在我看来，这听起来更像是通胀，而不是价格水平的一次性变化。”
此外，如果价格上涨，美联储可能很难按兵不动，因为官员们最初误判 2021 年的价格上涨是“暂时的”。一旦价格压力蔓延，美联储就会大幅加息，以确保企业和工人不会预期高价格成为新常态。波森说：“如果在第一轮通胀之后不久就出现第二轮通胀，那么担心将会更加困难，这是有道理的。”
不断上升的预算赤字是最后一个令人担忧的问题。一些分析师担心，两位候选人不断增加的支出和减税承诺将导致赤字上升，因为政客们会低估这些承诺的代价。经济学家表示，如果预算赤字较低，美联储能够进一步降低利率，国家将会变得更好。
上个月，消费者价格指数下滑至 2.4%，接近疫情前的水平。照片：Justin Sullivan/Getty Images负责任联邦预算委员会是一个倡导削减赤字的组织，该委员会估计，哈里斯将在未来十年内增加约 3.5 万亿美元的赤字，而川普将增加 7.5 万亿美元。
对于川普来说，赤字增加、引发通胀的移民和关税政策相结合，有可能引发债券市场的连锁反应，投资者要求更高的收益率来承担持有美国国债的风险。
“如果他开始与美联储展开斗争，如果各国开始报复，市场在什么时候会变得真正紧张？”前世界银行行长、小布什的高级贸易和国务院官员罗伯特·佐利克（Robert Zoellick）说。“这可能会引发一些经济爆炸。一旦你开始释放这些力量，事态就会迅速急剧升级。”
川普的竞选搭档、俄亥俄州参议员J·万斯表示，他有些担心全球债券投资者对川普上任的反应。“债券市场、国际投资者……会不会试图通过提高债券利率来拉胯川普的总统？”万斯上个月在接受保守派政治评论员塔克·卡尔森（Tucker Carlson）采访时说道。（连万斯都不相信川普的经济政策？）
他强调了两年前英国债券市场的动荡如何导致前首相莉兹·特拉斯（Liz Truss）辞职。“利率飙升，”他说，“并在几天之内推翻了她的政府。”
